3月5日，羚锐制药发布公告，《关于收购银谷制药有限责任公司90%股权的进展公告》，宣告了这起并购的落幕。

　　2024年3月1日，赛托生物发布《关于收购银谷制药有限责任公司60%股权的公告》，当日股价上㊣扬5.83%。

　　银谷制药成立于 2007 年，是一家以化学药品（包括创新药和仿制药）研发为核心□□、以临床需求为导向，集新药研发□□□□、原料合成□□、制剂生产和药品销售为一体的创新型制药企业。

　　银谷制药是国家高新技术企业□□□□、北京市“专精特新”中小企业□□□□、国家重大新药创制立项企㊣业等，已经取得15项发明专利，另有3项发明专利正在申请中。

　　银谷制药主要专注于过敏性鼻炎和急慢性呼吸道疾病□□、骨质疏松等㊣市场，在国家科✅技重大专项之“重大新药创制”的支持下，自主完成我国首个高选择性抗胆碱能受体拮抗剂 1 类新药研发上市，即苯环喹溴铵鼻喷雾剂（商品名：必立汀），同时拥有国内首㊣仿药品：鲑降钙素注射液（商品名：固泰宁）□□、鲑降钙素鼻喷雾剂（商品名：金尔力）；另有吸入用盐✅酸氨溴索溶液（商品名：力希畅）。

　　而赛托㊣生物现有✅业务主要为甾体激素类药物中间体及原料药的生产销售。公司产品主要被下游企业用于开发糖皮质激素类□□□□、性激素类□□□、孕激素类和蛋白同化激素类甾体药物，该类药物对机体的发育□□、生长□□□、孕育等功能起着㊣重㊣要调节作用。

　　赛托生物是中上游企㊣业，银谷生物为下游企业，并且上下游主营业务关联度并不高，因而难言产业协同。

　　近几年，银谷制药营业收入分别为2021年，1.39亿元；2022年，1.77亿元；2023年，2.14亿元；2024年前㊣三季度，2.02亿元。

　　截至2023年，银谷制药净资产1.21亿，赛托生物计划以4.581亿现金收购60%股权，形成3.02亿商誉。

　　而赛托生物近年业绩持续低迷，2020年扣非净利润-1.847亿，此后，扣非净利润一直维持在两三千万的水平。

　　如果说赛托生物想要收购银谷制药，不论估值如何，赛托生物和银谷制药的业务多少还有些协同性的话，那么羚锐制药出手，则让旁观者不无费解。

　　治疗骨科的主要产品包括通络祛痛膏□□□、活血㊣消痛酊□□、壮骨麝香止痛膏□□、伤湿止痛膏□□、关节止痛膏□□、吲哚美辛贴片□□、丹鹿通督片等；

　　治疗儿科㊣疾病的主要产品包括舒腹贴膏□□、小儿氨酚黄那敏颗粒□□、小儿咳喘灵颗粒□□、蒙脱石散□□□、医用退热贴等；

　　核心产品就是通络祛痛膏□□□、两只老虎系列两个“双十亿”品类。据2023年财㊣报，通络祛痛膏年销售收入超 10 亿元，“两只老虎”系列年✅销量超10亿贴，且在同品名产品中具有较高的市占率。

　　银谷制药主做鼻喷剂，羚锐制药主做膏药，既无上下游协同，也缺乏横向协同，羚锐制药为何要进行这笔并购呢？

　　2025年1月3日，羚锐制药发布回复公告，主要从OTC协同□□□□、第三终端协同以及外用制剂的品牌和技术协同三个角度回复监管。

　　概括来说，就是羚锐制药认为，羚锐制药有渠道优势，银谷制药有技术优势，借助羚锐✅制药的渠道，银谷制药将获得更广阔的发展空间。

　　赛托生物4.581亿收购60%股权，羚锐制药7.039亿收购90%股权，每股收购价比赛托生物还略高了㊣✅一点。

　　有趣的是，赛托生物明确表示收购完成，将形成3.02亿㊣商誉，而羚锐制药只模糊的表示“预计将形成一定金额的商誉”。

　　近三年，羚锐制药资产负债率稳定在40%上下，净资产收益率稳定在20%左右，年均营收增速超过10%，年均扣非净利润增速更是超过15%。

　　一方面，专利即将到期，产品竞争加剧。公司的核心产品通络祛痛膏专利即将在2026年11月到期，这意味着羚锐制药未来将✅面临仿制药的市场竞争。

　　但如今零售药店终端市场调整，药店进货意愿低，且医保局也加大了对线下药店的监管力度，未来销售不确定性加大。

　　不仅如此，集采的威㊣胁已经降临中药贴膏赛道。比如九典制药的洛索洛芬钠凝胶贴膏在2022年□□□、2023年，分别中选广东联盟地区□□□□、浙江集采，两次价格降幅分别为25%□□、28%。

　　此外，羚锐制药的应收账款增长显著，也引发了市场一定的担忧。2023年末，公司应收账款2.58亿元，占销售收入的比重为7.80%；截至2024年三季报，公司应收账款增加至4.05亿元，占比提升为14.70%。

　　作为传统膏药龙头，其核心产品面临专利到期与集采冲击的双重压力，亟需通过创新药布局打开增长空间。尽管银谷制药业绩波动与高商誉风㊣险不容忽视，但羚锐凭借渠道优势与财务稳健性，有望以“渠道+技㊣术”的协同逻辑破局。

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